ƒо конца этого года осталось три заседани€ ÷Ѕ — 14 сент€бр€, 26 окт€бр€ и 14 декабр€
ƒо конца этого года осталось три заседани€ ÷Ѕ — 14 сент€бр€, 26 окт€бр€ и 14 декабр€

Ќа фоне резких скачков курсов валют ÷ентробанк –оссии объ€вил неделю тишины — в п€тницу, 14 сент€бр€, он сообщит о своЄм решении по ключевой ставке, а пока избегает любых высказываний о денежно-кредитной политике. ћнени€ экспертов раздел€ютс€: кто-то считает, что ставка останетс€ прежней, кто-то уверен, что она подниметс€, а кто-то думает о понижении. 

Ќаши коллеги с портала NGS.RU узнали у экспертов, каких действий они ждут от ÷ентробанка дл€ стабилизации ситуации с курсами валют, в чЄм остро нуждаетс€ российска€ экономика, почему Ѕанк –оссии может ужесточить риторику, почему перестал закупать валюту, какую меру считают экстренной, как будет расти инфл€ци€, почему дорожают кредиты и по каким причинам считают тот или иной сценарий базовым.

јндрей  очетков, ведущий аналитик «ќткрытие Ѕрокер»:

«≈сли судить по комментари€м представителей ÷Ѕ –‘, то решимости повышать ставку нет. ќднако глава регул€тора Ёльвира Ќабиуллина всЄ же отмечает по€вление факторов, которые позвол€ют вынести данный вопрос на обсуждение —овета директоров ÷ентробанка. ѕоэтому полностью исключать веро€тность повышени€ ставки нельз€. 

Ќаиболее веро€тно решение в пользу повышени€ ставки на 25 базисных пунктов — до 7,5%. ¬прочем, мы также допускаем веро€тность в 40%, что ставка будет изменена на 50 базисных пунктов. ќснований дл€ снижени€ ставки на текущий момент нет, поскольку инфл€ци€ в августе выросла до 3,1%, а ситуаци€ на рынке облигаций федерального займа (ќ‘«) говорит о том, что инвесторы крайне недовольны низкими доходност€ми.

Ќа рынке кредитовани€ уже наблюдаетс€ рост ставок, отмечают эксперты
Ќа рынке кредитовани€ уже наблюдаетс€ рост ставок, отмечают эксперты

–еакци€ на минимальное повышение ставки будет незначительной, так как подобное изменение не окажет существенного вли€ни€ на привлекательность рублЄвых активов. ≈сли же ставка повыситс€ на 50 базисных пунктов, то рынок примет данное решение более благосклонно. ƒело в том, что федеральна€ резервна€ система продолжает настаивать на повышении ставки, что сократит разрыв в доходност€х доллара и рубл€. ѕоэтому более агрессивный подход ÷Ѕ позволит улучшить ситуацию с доходност€ми ќ‘«, что будет преп€тствовать агрессивному выводу капитала.

Ќа рынке кредитовани€ уже наблюдаетс€ рост ставок. ѕоэтому решение ÷Ѕ –‘ по ужесточению денежной политики будет отражать реальные услови€ на рынке. ≈стественно, что рост ставки ÷Ѕ –‘ автоматически приводит к удорожанию кредитов, но также способствует росту доходности депозитов. ¬прочем, в текущих услови€х изменени€ будут минимальными, так как банки уже приступили к повышению стоимости заЄмных средств. 


 онечно, рост ставок по кредитам — это далеко не позитивное €вление дл€ экономики. ќднако посто€нное ослабление национальной валюты угрожает резким падением реальных доходов населени€, а это непосредственный удар по всему потребительскому сектору. 

—оответственно, повышение ставки становитс€ инструментом защиты рынка облигаций и курса национальной валюты. ќднако повышение ставки на 50 базисных пунктов может оказатьс€ недостаточным. ¬ сложившихс€ услови€х необходимо предоставить рынку более веские услови€ дл€ того, чтобы инвесторы сохран€ли свои вложени€ в долговых инструментах. ѕоэтому от регул€тора может потребоватьс€ повысить ставку до 8,5–9%, то есть вернутьс€ к услови€м кредитовани€, которые существовали в начале 2017 года».

ѕо мнению аналитика «ќткрытие Ѕрокер», незначительного повышени€ ставки может оказатьс€ недостаточно 
ѕо мнению аналитика «ќткрытие Ѕрокер», незначительного повышени€ ставки может оказатьс€ недостаточно 

Ћазарь Ѕадалов, доцент кафедры «‘инансовые рынки» –оссийского экономического университета им. √. ¬. ѕлеханова:

«—корее всего, Ѕанк –оссии оставит ставку без изменений, так как в текущей ситуации минимальное повышение ставки не принесЄт должных результатов в борьбе с инфл€цией и с падением курса рубл€. ƒл€ того чтобы остановить падение курса рубл€, повышение ставки требуетс€ до 9–10%, но это уже экстренна€ мера. ¬ свою очередь, инфл€ци€ находитс€ на допустимом уровне и экстренных мер не требует. ¬ текущей ситуации целесообразно не мен€ть ставку и продолжить наблюдение за ситуацией на рынках. ќднако на валютном рынке ÷Ѕ следовало бы про€вить активность и провести валютные интервенции, чтобы не допустить возникновение панических настроений среди населени€ и бизнеса. Ћучше сейчас потратить несколько дес€тков миллиардов из золотовалютных резервов, чем потом принимать экстренные меры».

ƒмитрий  уликов, эксперт группы исследований и прогнозировани€ јналитического кредитного рейтингового агентства (јќ):

«ƒумаю, что, несмотр€ на общие разговоры о возможности повышени€ ставки, Ѕанк –оссии всЄ же предпочтЄт не трогать еЄ на ближайшем заседании. »нфл€ционный риск выгл€дит умеренно по историческим меркам. ѕовышение ставки было бы уместно при необходимости предупредить эффекты близких и потенциально мощных предсто€щих событий (если считать, что они действительно произойдут). ќсновными кандидатами на такие событи€ €вл€ютс€ потенциальное ужесточение санкций в но€бре и неопределЄнна€ по времени реализаци€ рисков по экономическому росту в мировой экономике (из-за торговых войн в первую очередь). ƒумаю, что оба риска уже заложены в большинство рыночных процентных ставок.

ƒл€ того чтобы остановить падение курса рубл€, повышение ставки требуетс€ до 9–10%, уверен сотрудник –Ё” им. ѕлеханова
ƒл€ того чтобы остановить падение курса рубл€, повышение ставки требуетс€ до 9–10%, уверен сотрудник –Ё” им. ѕлеханова

Ѕанк –оссии может не следовать за рыночными ставками, если видит, что неопределЄнность на одних рынках не начинает усиливать неопределЄнность на других, развива€сь в снежный ком. “акого пока, на мой взгл€д, не просматриваетс€. ≈сли ставка останетс€ неизменной, общий посыл, веро€тно, будет, что все должны заложить в свои ожидани€ риски неблагопри€тного развити€ событий. ¬еро€тно, будут перечислены эти событи€ и основные эффекты.

Ќаш базовый сценарий: неизменна€ ключева€ ставка до конца года. ѕри этом рыночные ставки как по бумажному долгу, так и по кредитам будут мен€тьс€ в зависимости от оценки глобальных рисков. ∆дЄм повышений ключевой ставки, если по€в€тс€ более ос€заемые риски существенного замедлени€ мировой экономики и большого снижени€ объЄмов мировой торговли. 

¬ силах Ѕанка –оссии, если он не будет кардинально мен€ть свой подход к денежно-кредитной политике, — не допустить панической покупки иностранной валюты населением. 

ќбща€ динамика валютного курса сейчас скорее объ€сн€етс€ фундаментальными долгоиграющими факторами.  омпенсировать их действие, распродава€ международные резервы, — это было бы не очень умно, а главное, непоследовательно (после перехода к плаванию валюты) со стороны Ѕанка –оссии. Ќа данный момент ÷Ѕ попросил ћинфин временно не закупать валюту в рамках бюджетного правила — и это в некоторой степени сдерживает ослабление рубл€».

Ќатали€ ќрлова, главный экономист јльфа-Ѕанка:

«–осси€ входит в число 13 стран развивающихс€ рынков, которые не повышали ставку на прот€жении этого года, тогда как в оставшихс€ 10 странах ставки шли вверх, включа€ јргентину и “урцию, которые повысили ставку наиболее значительно. ’от€ по опросу, проведЄнному Bloomberg в июне-июле, ни один из аналитиков не ожидал повышени€ ставки в –оссии в этом году, по недавним данным, 3 из 17 аналитиков теперь прогнозируют повышение ключевой ставки ÷Ѕ –‘ до конца этого года. ¬осьмипроцентное ослабление курса рубл€ в августе создало опасени€, что политика ÷Ѕ может изменитьс€.

ѕрекращение покупки валюты сдерживает ослабление рубл€ и €вл€етс€ альтернативой повышению ключевой ставки, уверены некоторые эксперты
ѕрекращение покупки валюты сдерживает ослабление рубл€ и €вл€етс€ альтернативой повышению ключевой ставки, уверены некоторые эксперты

Ќа наш взгл€д, эти страхи преувеличены: любое повышение ставки произойдЄт только в случае ускорени€ инфл€ции, тем не менее в насто€щее врем€ инфл€ционный тренд выгл€дит не так уж плохо. Ќа конец июл€ инфл€ци€ составила всего 2,4% г/г, и в июле мес€чна€ инфл€ци€ (0,3% м/м) оказалась в два раза ниже наших ожиданий, так как рост цен на непродовольственные товары стабилизировалс€ на уровне 3,8% г/г. ”читыва€, что ранее с апрел€ в –оссии наблюдалс€ быстрый рост цен на бензин, мы считаем, что трансмиссионный эффект от ослаблени€ рубл€ на инфл€цию сейчас слабее, чем был ранее.

ѕо нашим прогнозам, годова€ инфл€ци€ составит 3,0–3,3% г/г к концу III квартала 2018 года. »значально ожидалось, что ускорение роста цен будет св€зано с планируемым повышением Ќƒ— с 18 до 20%, которое, по ожидани€м ÷Ѕ, вызовет рост »ѕ÷ до 4,0–4,5% г/г в 2019 году. Ќа практике тем не менее довольно сложно провести разграничение между трансмиссионным эффектом и эффектом от повышени€ Ќƒ— — де-факто коммуникаци€ ÷Ѕ означает, что пока инфл€ци€ не превышает уровень 4,0–4,5% г/г, движение ставки наверх не выгл€дит необходимым.

ћы ожидаем, что регул€тор ужесточит риторику своих комментариев на заседании 14 сент€бр€. ѕри этом маловеро€тно, что повышение ставки будет всерьЄз рассматриватьс€ до II квартала 2019 года; в нашем базовом сценарии мы по-прежнему предполагаем, что ставка имеет значительные шансы остатьс€ неизменной на прот€жении основной части 2019 года.

–осси€ входит в число 13 стран развивающихс€ рынков, которые не повышали ставку на прот€жении этого года
–осси€ входит в число 13 стран развивающихс€ рынков, которые не повышали ставку на прот€жении этого года

Ќедавно, реша€ проблему нестабильности валютного рынка, ÷Ѕ решил приостановить покупки валюты дл€ ћинфина, которые составл€ли 16 млрд рублей в день (примерно 0,2 млрд долларов), или 6 млрд долларов в мес€ц. —огласно за€влению регул€тора, пауза в покупке валюты продолжитс€ до конца сент€бр€; за этот период ÷Ѕ переведЄт необходимый объЄм валюты ћинфину из своих собственных резервов, что позволит курсу рубл€ воспользоватьс€ ростом мировых цен на нефть. –ешение изменить механизм применени€ бюджетного правила выгл€дит альтернативой повышению ставки и говорит о желании ÷Ѕ не торопитьс€ с использованием этой меры».

ћихаил ƒемиденко, руководитель направлени€ отдела анализа банковского и финансового рынков ѕјќ «ѕромсв€зьбанк»:

«ќсновные риски лежат в области валютного курса и инфл€ции. — начала года курс рубл€ девальвировал на 24%, в сент€бре продолжилось ослабление рубл€, курс не спешит возвращатьс€ к равновесному уровню. 

¬ августе мы, наконец, видим вли€ние ослаблени€ курса на цены. ¬ августе инфл€ци€ достигла 3,1% г/г, оказавшись выше ожиданий. Ќо по годовому индексу т€жело отследить последние тенденции, особенно при резких изменени€х показател€. —езонно сглаженный рост потребительских цен в августе ускорилс€ до 0,5% м/м — это означает, что рост цен в годовом выражении в августе по отношению к июлю составил 6%. ѕо нашим оценкам, перенос может добавить 3,5–4,5 п.п. к инфл€ции в течение полугода. ћы видим, что инфл€ционные процессы развиваютс€ активнее, в этой ситуации ожидаемо, что ÷ентральный банк может перейти к ужесточению монетарной политики и начать цикл повышени€ ставки. ќжидаемо повышение на 0,25–0,5 п.п. в сент€бре».

—абина ’асанова, директор департамента аналитики и контента Ѕанки.ру:

«ќфициальна€ инфл€ци€ пока ниже целевой в 4%, а дл€ стабилизации курса рубл€ уже прин€ты меры в виде приостановлени€ покупок валюты регул€тором, но этого €вно недостаточно. √лава ÷Ѕ отмечала, что есть причины рассмотреть повышение ставки.  онечно, слабый рубль выгоден с точки зрени€ доходов бюджета, получаемых от реализации сырь€ за валюту. Ќо слабый в разумных пределах. „резмерно слабеющий рубль может разогнать цены на импорт, то есть снова вырастут цены на многие продукты. » рубль падает в услови€х ожидани€ нового пакета санкций. 

”меренный рост ключевой ставки может замедлить падение курса нацвалюты, что в моменте достаточно важна€ цель. Ќа экономический рост такие действи€ повли€ют негативно, но при умеренном повышении несущественно. –ынок уже реагирует без сигналов регул€тора. Ѕанки уже повышают ставки, предвосхища€ действи€ ÷Ѕ, и в ближайшее врем€ ставки ещЄ немного подрастут. 

»сход€ из этих причин, как мне кажетс€, более веро€тно следование ÷Ѕ за трендом и небольшое повышение ключевой ставки — на 0,25%. “о есть ÷Ѕ нужно сохранить баланс, пыта€сь усидеть на двух стуль€х. —анкционные риски никуда не деть, а повышение ключевой ставки должно показать, что регул€тор готов на определЄнные отклонени€ от собственных планов, чтобы замедлить отток капитала из страны и обеспечить более плавную девальвацию рубл€, не допуска€ паники».

√еннадий Ћ€скин, доцент кафедры экономической теории Ќ√”Ё”:

–ешени€ либерального блока экономических властей в принципе можно прогнозировать на основе установок ћ¬‘ по монетарной политике. ќднако по ключевой ставке политика ÷Ѕ –‘ резко расходитс€ с развитыми странами. –езиденты –‘ вынуждены принимать решени€ в услови€х процентной ставки по кредитам, блокирующей кредитование реального сектора. —равните: в –‘ ключева€ ставка — 7,25%, а, например, в —Ўј — около 1,5%, в Ўвейцарии — 0,75%.

–оссийска€ экономика остро нуждаетс€ в кредитных ресурсах, уверен доцент Ќ√”Ё”
–оссийска€ экономика остро нуждаетс€ в кредитных ресурсах, уверен доцент Ќ√”Ё”

–оссийска€ экономика остро нуждаетс€ в кредитных ресурсах дл€ обеспечени€ экономического роста, дл€ достижени€ этой цели регул€тору необходимо по максимуму снизить ключевую ставку дл€ насыщени€ ликвидностью обрабатывающего сектора. ќднако, по представлению многих экспертов, в рамках существующей модели эта мера только подстегнЄт инфл€цию и отток капитала за рубеж.

ќ возможност€х ÷Ѕ по регулированию курса рубл€ исчерпывающе свидетельствуют событи€ на фондовом рынке конца 2014 года, да и текущий кризис достаточно нагл€дно показывает проблемы управл€емости денежной системой. ћы пожинаем плоды «полной свободы» динамики валютного курса. –ешени€ по стабилизации валюты должны быть долгосрочными и касатьс€ обеспечени€ финансовой безопасности страны от действий нерезидентов, таких как массовый отток активов и введение новых санкций. ќперативные меры ÷ентробанка прогнозировать достаточно сложно, поскольку они часто обусловлены внеэкономическими факторами, но здесь необходимы валютные интервенции.

„то касаетс€ последствий дл€ населени€, в одном можно быть уверенным — снижени€ цен не произойдЄт».